摘要：
不久前，世纪华通还在高点之际给自己人撒了一笔钱——27人合计分了约6亿元。
凤凰网科技 出品
作者｜边程
编辑｜董雨晴
上半年，A股游戏玩家悄然洗牌，世纪华通以断崖式领先荣登新王宝座，市值已突破1400亿高点，创下近十年来新高。远超排名第二、市值880亿的巨人网络。在这高点之际，其还给自己人撒了一笔钱，27人合计分了约6亿元。
然而，在资本市场，世纪华通却颇具争议。2023年7月，因涉嫌“信息披露违法违规”，证监会开始对世纪华通立案调查，最终发现，世纪华通财务造假了5年，在业绩对赌期间的2020年利润更是虚增了超7亿元。
这件事，不仅让世纪华通变身“ST华通”，也让外界质疑其为资本式玩家。
实际上，世纪华通的发展之路并不常规。2015年，世纪华通耗资130亿元收购日本游戏公司DeNA在中国的子公司点点互动，其便从一个早年间做汽车用塑料零部件的边缘角色，正式站到了游戏产业的台前。
2019年，世纪华通以298亿元买下盛趣游戏（原盛大游戏），这起蛇吞象式的收购让其彻底成为游戏龙头，但也为财务造假埋下伏笔。盛趣游戏带来的隐患不止如此，其旗下一大IP《传奇》在过去十余年间历经了一场版权纠纷大戏。也让这个原本价值千亿的IP，发展受制。
世纪华通如今亮眼的增速，几乎全靠点点互动在扛。其旗下的《无尽冬日》，让世纪华通走出了最危险的寒冬，《Kingshot》则用了几近相同的方法论，撑起了外界对世纪华通更长远的预期。
然而，随着市值登顶，外界愈发期待世纪华通未来的业绩表现，可SLG（模拟游戏）的红海竞争与传奇IP的买量压力，都让增长更加不易。
点点互动，“全村的希望”
毫无疑问，在刚刚过去的2025年上半年，世纪华通交出了近三年最为亮眼的成绩单。
财报显示，世纪华通上半年实现营业收入172亿元，同比增长85.5%；归属于上市公司股东的净利润为26.56亿元，同比增长129.33%。
谁是世纪华通的利润担当？SensorTower数据显示，自上线以来，《Whiteout Survival（无尽冬日）》的全球累计收入，已突破28亿美元，在今年6月的中国手游收入榜中，该游戏仍排在第一位。刚刚发行6个月的《Kingshot》截至7月底的全球累计收入，则超过两亿美元。财报还显示，世纪华通境外收入已达89.58亿，远超A股同类公司。
值得注意的是，《无尽冬日》上线的时间并不算短，从2023年2月算起，起码比国内早了近两年。但世纪华通业绩的爆发，却是在今年的中报。
图｜来源于网络
二者之所以会存在这样的时间差距，根源在于点点互动的“基本盘”其实是在海外。这里并非指营收基本盘。而是点点互动用以验证“SLG+”的基本盘。用户如是，产品和团队亦如是。
在《无尽冬日》横空出世之前，点点互动先后在2018年到2022年的四年间，测试了大量休闲、RPG以及其他策略玩法类游戏，仅被统计在内的就有11款，其主战场都在海外。
一位游戏行业分析师告诉凤凰网科技，虽然大型买断制3A，多人在线竞技仍然是海外玩家的主要游玩品类。但那只是对于“深度玩家”而言——大部分通过购买智能手机“入网”的用户，实际上都是潜在的玩家，他们在2017年以后，共同催生了休闲、超休闲游戏赛道的出现和发展。这恰是点点互动常年深耕的品类。
如今世纪华通的两大爆款，《无尽冬日》和《Kingshot》，虽然官方对其定义是冰雪生存或者4X策略，但这仅仅是两款产品用来吸引休闲玩家的“广告牌”，这些素材经历以年为单位的打磨，加之点点互动的发行团队催化，能为上述两款游戏找到足够多的“种子用户”。
转回国内，作为全球各种意义上最大的单一市场，国内游戏市场无论是付费能力，还是用户基数，均在各项指标上超过海外各大市场。如果具体到玩家群体，海外玩家对产品的“挑剔程度”甚至是更高的，这意味着经过海外市场检验的产品，回国通常会获得更强的竞争力。
这或许能部分解释，点点互动将旗下产品“出口转内销”之后，业绩迎来爆发的原因。
然而相比其他游戏品类，SLG流水和玩家群体相对稳定，但在近10年时间的周期里，这部分群体随着大量新品的推出，正在不断被分流，单个厂商能获取的“大R”基数，正在不断萎缩。即便点点互动通过休闲玩法获取了大量新增的轻度用户，也未必能逃过这条铁律。
特别是在100万核心粉丝之后，这一题材或玩法的泛用户接受度将完全不一样，随之获客成本就会直线上升。
据统计，类似的“无尽冬日like”游戏，已经有两款产品营收累积超过1亿美元，无数后来者已在短时间内将赛道变成了红海。
被拖累的摇钱树
作为世纪华通业绩中的另一大核心引擎，盛趣游戏原本应当是世纪华通的利润基石。
盛趣游戏手握《传奇》《传奇世界》《龙之谷》等众多经典IP，其IP运营模式与稳固的老用户群体，一度是世纪华通的业绩压舱石。
但这块压舱石，却在过去十余年间一直埋有隐患。
这还要从盛大时期讲起。2001年，一家中国公司以30万美元的价格，从韩国企业亚拓士（Actoz Soft）手中获得一款名为《Legend of Mir2》游戏的代理权。这家公司正是盛趣，游戏在进入中国后改名为《热血传奇》，很快就创下百万人同时在线、日收入过千万的业绩。
原本谁开发的，谁享有著作权，这没什么争议，但坏就坏在，这款游戏是由Actoz核心成员另起炉灶组成的娱美德（Wemade）所开发，二者之间还有一定股权和合作关系，最终二者共同享有著作权。
随着PC游戏的时代步入尾声，原本和平的关系出现了裂痕。娱美德认为，Actoz卖给盛大的是PC版权，与手游和页游无关。二者为此多次对簿公堂，伽马数据曾发布的《传奇IP影响力报告》显示，《传奇》整体IP价值超过千亿。也就是说，盛趣游戏无论如何也不甘割舍这块肥肉。
2015年前后，随着手游市场兴起，娱美德不再满足于原定的分成收入，转而直接介入授权业务，2016年6月，恺英网络全资子公司选择与娱美德签订授权合同，金额达300亿韩元。
2017年4月，盛趣游戏子公司以涉嫌传奇授权侵权为由，将娱美德与恺英网络诉至法院，索赔9990万元。与此同时，盛趣游戏与亚拓士在2017年6月30日完成最新一次续约，期限8年，至2025年9月28日。娱美德则声称此次续约无效。背着巨大压力的恺英，干脆又与盛趣签了三年合作协议，结果引发了娱美德的不满，后者又起诉恺英网络。2019年12月，恺英网络公告称，子公司浙江九翎收到韩国商事仲裁院送达的《仲裁申请》，传奇IP主张浙江九翎应支付人民币76.62亿元，这个数字甚至超过了当时恺英网络的市值。
此举，也让许多想要和传奇IP合作的第三方，心中有了忌惮。一直到2021年，《传奇》软件著作权在中国的独占性授权也被明确。但十余年的缠斗，也让传奇IP失去了很多。
特别是传奇小游戏火热的当下，盛趣却花费了更多的经历去对抗侵权，失去了赢得年轻人的先机。与此同时，对于依赖买量的传奇赛道而言，如今的买量成本愈发高昂，在未来也必将进一步侵蚀世纪华通的利润。
业绩承压，AI来凑？
随着市值进入巅峰，外界更加关注世纪华通是否有更强的业绩支撑能力。
点点互动所面临的市场红海，与传奇IP买量成本的不断上升，都为世纪华通的业绩增长徒增压力。据财报，其销售费用较去年同期增长120%，涨至65.64亿元，这一增速超越了营收增速，买量的投入产出比危机已在显现。
而意识到危机的世纪华通，还在加码海外，期待进一步扶持点点互动。另一方面，世纪华通还试图通过对AI相关技术进行应用，实现降本增效。
这里主要产生作用在三个方面。在美术资源的AI批量生产环节上，AI工具的应用，使效率提升60%-80%，缩短内容产出周期；剧情内容生成采用“AI生成+人工优化”模式，提升生产效率，为游戏创新叙事与运营提供支撑。
比较直接的作用，则是在AI驱动发行侧的买量精准度优化。数据显示，上马AI投放系统后，2025上半年，世纪华通的研发费用达10.24亿元，相当部分被定向投入AI领域。在全部费用化的前提下，甚至还压制了不少利润水平。不过就整体利润而言，暂时没有产生明显影响。
另一个则是在AI游戏产品的开发上，在Chinajoy期间，世纪华通通过“数龙杯”大赛，在业内发掘大量潜在的AI游戏标的，并与获奖项目进行深度合作，不排除后续会与相关团队一同孵化对应项目。
但就AI相关产业本身的长周期，高资本密集程度而言，目前数亿规模的投入，对一个公司的AI版图而言，仅仅是开始。
不久前，世纪华通还在高点之际给自己人撒了一笔钱。9月11日，世纪华通发布《关于2022年员工持股计划第二个锁定期届满暨解锁条件成就的提示性公告》。
公告显示，2022年员工持股计划的第二个锁定期于9月14日届满，参与本员工持股计划的持有人本次符合解锁条件的共有27人，对应解锁权益份额为3220.7万股，占公司总股本的0.43%。按照最新股价19.3元/股计算，这部分股票市值约6.2亿元，人均分配超过2000万元。
市值登顶固然可喜，但后续增长才是关键，以世纪华通目前的盈利水平而言，能否支撑起更长期的业绩攀升，仍然留待时间去验证。
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